封闭式基金业绩没有开放式的好为什么这两年还
发布时间:2019-06-18

  某知名股权机构最近在海外发行了一只超长期的股权基金,期限长达14年。令人意想不到的是,这只基金最后募集的情况还不错,可见投资者对“赚快钱越来越难”早已是心照不宣。

  某知名股权机构最近在海外发行了一只超长期的股权基金,期限长达14年。令人意想不到的是,这只基金最后募集的情况还不错,可见投资者对“赚快钱越来越难”早已是心照不宣。

  事实上,超长的封闭期不是股权基金才有的专利,反而应该算是二级市场基金的原创。1998年3月,国泰基金和南方基金公开发售基金金泰、基金开元,标志着首批公募封闭式基金的诞生,持有者需在十五年到期后方能赎回。为了实现封闭式基金的流动性,基金成立后在证券交易所上市,持有者可在交易所买卖。然而大幅折价交易的现实使得新发封闭式基金遭遇投资者拒绝买单的窘境。终于,2017年7月27日,伴随着基金银丰退市,传统封闭式基金落幕。

  旧的不去,新的不来。创新型封闭式基金应运而生:压缩封闭期限到2-3年、增加救生艇条款(如连续多个交易日折价20%则封转开,允许投资者赎回)。有意思的是,与此同时,曾经一贯设置6个月封闭期的私募们开始延长封闭期到1-3年不等。2018年12月,新科公募睿远发行的公募专户以3+2年封闭期(3年以上,5年以下赎回需要交赎回费)推出,此举将封闭期推到了一个全新的高度。

  2017年前,因为流动性较弱,封闭式基金在公募基金逐渐被边缘化。2017年后,一些优秀的封闭式基金逐渐受到市场青睐,从2年期到3年期到5年期再到14年更长的时间,投资者对封闭基金的接受度越来越高。那么是因为传统封闭基金业绩更好吗?先来看下我们分析的结果。

  截止2018年12月25日,根据好买基金研究中心对历史上封闭式公募基金和开放式基金的比较发现开放式股基的长期收益率是大于封闭式股基的。这似乎并不符合投资者最初的假设,缘何如此呢?我们把平均复权单位净值按照年度拆解来看。

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  从图中的传统封闭式股基和开放式股基年度平均复权单位净值增长率对比来看,2002-2016年间封闭式股基跑输了开放式股基(主动管理偏股型)的年份有9年,而封闭式股基跑赢开放式股基的情况又大多只是跌得相对较少(如2008年、2011年和2016年),而非涨得较多。导致这种现象的原因是投资者申购开放式基金存在着显著的顺周期效应,业绩越好越追加申购,业绩越不好越要赎回,简单来说就是,投资者喜欢追涨杀跌。那对于管理人来说,如果业绩能够表现优秀,就会会吸引新的投资者申购,基金管理人管理费收入也会随之增加。所以任何一个同时发行封闭式基金和开放式基金的管理人都有动力将更多的资源向开放式基金倾斜,包括为开放式基金配备更有能力的基金经理或者要求基金经理投入相对多的精力。然而当受到市场下跌影响出现净值下滑的情况时,大批投资者又会选择陆续赎回或引发巨额赎回,为应对赎回引发的股票抛压又会导致净值的进一步下挫,即便是更有能力的基金经理在应对这种情况时也会力不从心,此时封闭式基金的优势又显现出来。

  也就是说,在公募基金以管理费收入为主要盈利模式下,基金公司看中管理规模,因为规模越大,管理费收入越多。对于基金经理而言,个人收入和年度业绩相对排名息息相关,这种激励机制促使他们在牛市中狂奔,熊市中反正要跌大家都跌,很少有基金经理会进行仓位管理。这就是为何封闭式基金业绩整体不如开放式基金了。

  那么既然如此,这两年为啥一些优秀管理人又开始发行设有封闭期的基金呢?而且还有越来越多的投资者追捧呢?观察下,你会发现敢于发行封闭期产品的多是私募机构或者说追求长期绝对回报的管理人。总结下,主要有这几方面的原因:

  过去开放式基金长期业绩是比封闭式基金好,但是投资者频繁进出对个人收益的影响并非是基金经理关心的重点问题,所以开放式基金赚钱不等于持有人赚钱。在开放式基金中,因为流动性提供了犯错的窗口,流动性太好往往是投资者赚不到钱的原因,他们倾向于逐步加仓,有明显追涨杀跌迹象,有时候往往赎回在低点。如果比较下开放式基金和封闭式基金持有人的赚钱效果,那估计会是另外一个结果。

  另外需要注意的是,我们上述得出的数据统计结果“封闭式基金长期业绩不如开放式基金”更多建立在公募的短期考核体制的前提下。在以提取业绩报酬为主要盈利模式的私募基金中,管理人和持有人的利益是一致的,其目标是以追求长期的绝对回报为主而非短期相对排名。在追涨杀跌的人性驱使下,选择在净值高点进入的投资者比例通常会较大,那么对于这些投资者来说,在私募绝对收益的目标下,努力使净值创出新高让这批人解套,是私募基金管理人努力的方向。而在公募开放式基金中,管理人对此问题的重视度往往不如私募。

  A股市场的起伏波澜壮阔,在过去大起大落的市场中仍然有一批管理人长期业绩不错。像东方资管对基金经理考核周期为五年,追求长期绝对回报,2017年大火的三年封转开基金“东方红睿丰灵活配置混合型基金”,从2014年9月19日到2017年9月18日,三年封闭期累计净值达2.24元,实实在在为投资者赚了不少收益。不管封闭期过程中如何血雨腥风,回撤多大,投资者即使心里不能承受也无法赎回,这样等到封闭式基金到期或者打开的时候,他就“被迫”享受了长期持有的收益。

  在长期绝对回报的目标引领下,封闭型基金因规模稳定对基金经理操作上的正面影响作用能更显著发挥出来。有着稳定的负债端,基金经理操作更得心应手,不用疲于化解投资者赎回的压力。因为他们的战斗条件更加优越,也更有动力为投资者的不能随意退出进行补偿,比如有些机构会采取降低管理费、提高门槛收益率(净值达到一定幅度才计提业绩报酬)等方式。

  从持有人结构考虑,一个基金全部持有人就是一艘船上的利益共同体,如果基金的持有人结构是糟糕的,比如单个持有人或者机构投资者总体规模占基金规模的比重过大,这样的持有人采取一致行动申赎动辄就会形成巨额申购(赎回)。正如我们所知道的,机构投资者往往有信息优势先知先觉,当发现航行条件恶劣或船有问题就提前撤了,而他们的撤出又可能加剧了船的倾覆风险。换句话说,虽然都是同一条船上的人,但是地位和待遇是不同的。此时如果产品设置了封闭期,谁都不能想来就来,想走就走,情况就会有所改观,投资者地位实现了阶段性平等。

  尤其是对于长期高仓位的精选个股的私募来说,设置封闭期避免大额赎回的意义更显著。这种类型私募,新建仓和调仓本身就要花费很长时间,在这期间净值的波动引发的赎回是会对投资策略的执行产生较大影响,从而损害净值表现,而设置封闭期可以有效避免这些影响。

  不是所有的股票基金设置个三五年的封闭期净值就一定能创新高,但对于那些有能力带领净值创出新高的优秀管理人来说,设置封闭期则可以让投资者实实在在赚到钱,避免追涨杀跌导致的“基金赚钱,投资人却不赚钱”的现象。好买基金研究中心曾做过一篇报告《白马非马,是白马王子》,文中选取了一只比较优质的私募产品测算,结果发现投资者长时间持有一个私募基金赚钱的概率比短期持有或频繁买卖获得的收益更大。也就是说表面上看是让渡了退出权,但却更有可能因此而受益。这对管理人和投资者来说是个双赢的局面。不过,所有问题的关键就落在一点上,能否找到持有三年、五年可以赚到的基金,这是需要投资者清楚认知的一点。

  所以,长期我们需要找到那些心地善良、管理能力卓越并能够持续学习的管理人,这就是投资者对资金投入必须要做足事前风控,比如对人员背景、过往经历、性格人品、投资理念了解清楚,因为投资者在3年的持有期中即使识别出风险(团队解散、违法违规)也没法立即脱身,特别是发现道德上的瑕疵时绝对不能容忍。



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